基本分析

美元與黃金的關系美元對黃金市場的影響主要有兩個方面,一是美元是國際黃金市場上的標價貨幣,因而與金價呈現負相關。假設金價本身價值未有變動,美元下跌,那金價在價格上就表現為上漲。另一個方面是黃金作為美元資產的替代投資工具,在近10幾年金價的不斷上漲,一個主要因素就是美元連續的大幅下跌。從近30年的歷史數據統計來看,美元與黃金保持大概80%的負相關關系,通常情況下是美元走勢影響黃金,而非黃金影響美元。近年來美元與黃金的關系越來越趨近於﹣1,相關系數的取值範圍為(-1,+1)。當相關系數小於0時,稱為負相關;大於0時,稱為正相關;等於0時,稱為零相關)。在數量關系上,美元波動1%,黃金的波動幅度大約在2.14%。因此,在分析金價走勢時,美元匯率的變動是一重要的參考。除此之外,突發事件會降低美元對黃金的解釋力。   

美元指數通常我們分析美元走勢的工具是美元指數,美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標,用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率,來衡量美元的強弱程度,從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。如果美元指數下跌,說明美元對其他的主要貨幣貶值。美元指數期貨的計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿易結算量為基礎,以加權的方式計算出美元的整體強弱程度,以100為強弱分界線。在1999年1月1日歐元推出後,這個期貨合約的標的物進行了調整,從十個國家減少為六個國家,歐元也一躍成為了最重要的、權重最大的貨幣,其所占權重達到了57.6%,因此,歐元的波動對於美元指數的強弱影響最大。  美元指數權重歐元: 57.6% 日元: 13.6% 英鎊: 11.9% 加拿大元: 9.1% 瑞典克朗: 4.2% 瑞士法郎: 3.6%
USDX = 50.14348112 X EURUSD-0.576 XUSDJPY0.136 X GBPUSD-0.119 X USDCAD0.091 XUSDSEK0.042 X USDCHF0.036

美元指數USDX是參照1973年3月六種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的。以100.00為基準來衡量其價值,105.50的報價是指從1973年3月以來,其價值上升了5.50%。1973年3月被選作參照點是因為當時是外匯市場轉折的歷史性時刻。從那時主要的貿易國容許本國貨幣自由地與另一國貨幣進行浮動報價,象征著自由貿易的勝利。當前的USDX水準反映了美元相對於1973年基準點的平均值。到目前為止,美元指數曾高漲到過165個點,也低至過75點以下。該變化特性被廣泛地在數量和變化率上同期貨股票指數作比較。  

原油價格一直和黃金市場息息相關,其原因是黃金具有抵禦通貨膨脹的功能,而國際原油價格與通脹水平密切相關,因此,黃金價格與國際原油價格具有正向互動關系。例如2005年四季度,由於卡特裏娜颶風的影響,導致國際原油價格大幅上漲,推動國際金價大幅上揚。

國際大宗商品市場上,原油是最為重要的大宗商品之一。原油對於黃金的意義在於,油價的上漲將產生通貨膨脹,從而彰顯黃金對抗通脹的價值。從歷史資料上看,近30年,一盎司黃金平均可兌換15桶原油,油價與金價呈80%左右的正相關關系。

原油價格自2002年1月約20美元/桶,最高漲至2006年7月78美元左右,世界經濟連續平穩快速增長是促使油價飆升的原因之一,不論是美國還是以中國為的新興市場國家,經濟表現都非常良好,使得對原油的需求大增。而供給方面的因素則是世界原油產業脆弱的供需平衡,由於剩余產能有限,再加上地緣局勢動蕩,市場對原油供給可能中斷的擔憂一直未去,從而令油價升至二十多年來高點。

雖然當前原油價格仍處在對前期上漲趨勢的修正之中,但供給與需求脆弱平衡的局面在較長一段時間內仍將持續,因此油價難以出現再深幅的下跌,高位運行且再起風雲依然值得期待。 同樣地,國際大宗商品市場上其它商品價格的上漲,對於金價也有相同作用。金價始於2000年的這輪牛市,伴隨的是國際大宗商品市場,以原油、銅等為首的能源,金屬及部分農產品價格的大幅上漲。從1804-2004年世界商品價格走勢圖上來看,2000年左右恰是世界商品價格又一輪歷史性大牛市的開端。而在這兩百年間,總計已有5次大牛市,最短的持續時間為15年,最長的則是40年。每一次大牛市都伴隨的戰爭和政治局勢的緊張,包括19世紀初期1812年的英法戰爭、19世紀60年代的美國內戰。二十世紀的三次商品大市的重要促成因素分別是一戰、二戰和冷戰。

 

國際黃金市場的發展歷史表明,在通常情況下,黃金與股市是逆向運行的,股市行情大幅上揚時,黃金價格往往是下跌的,反之亦然。但由於我國內地股市是相對封閉的,黃金價格的漲跌與內地股市行情並沒有太大的相關性,而與境外一些重要的股票市場(如紐約、東京和倫敦等)有較強的關聯性。

美國股市與商品價格已多次演繹“蹺蹺板”的關系,20世紀已經發生了三個商品大牛市(1906-1923年、1933-1953年、 1968-1982年),平均每個牛市持續約17年。在這個三個商品大牛市期間,對應的情況是美國股市的長期熊市和通貨膨脹的長期上升。

目前這輪以原油、金屬和部分農產品為代表的全球性商品大牛市起自2000年左右,至今已經持續了6年多。美國股市由於高科技泡沫破滅,自2000年最後一次創出歷史新高後開始處於調整下跌過程中,特別是納斯達克指數。

作為股票的替代投資手段,黃金價格與美國股市也曾較高的負相關關系,道瓊斯指數與金價在1987-2001年間,在美國的股票市場的歷史性大牛市時,金價處於長達20年的漫漫熊途之上。

歷史上黃金一直就是避險的最佳手段,所謂“大炮一響,黃金萬兩”,即是對黃金避險價值的完美詮釋。任何一次的戰爭或政治局勢的動蕩往往都會促使金價上漲,而突發性的事件往往會讓金價短期內大幅飈升。如二次大戰、美越戰爭、1976年泰國政變、1986年伊朗事件以及2011年利比亞政變等,都使金價有不同程度的上漲。

戰爭對金價的影響有以下2點:

在預期成為事實之前,預期主宰價格的波動:二戰以後的戰爭都是局部性的戰爭,對世界的影響都局限在一定範圍內,因此戰爭溢價往往持續的時間不長。一是突發性的戰爭爆發,因為普遍在人們的預期之外,所以對金價的影響也是爆發性的,金價往往快速上漲後又快速下跌,如伊拉克突然入侵科威特,金價就表現為短時間內大幅飆升;第二是在人們預期內的戰爭爆發,則在戰爭真正爆發前,金價已經跟隨預期走,戰爭溢價已在價格上漲中體現出來,如上面提到的海灣戰爭,美伊開戰的結局非常明朗,因此戰爭的爆發就已宣告了其對金價促漲作用的結束。

金價與通貨膨脹和利率

作為這個世界上唯一的非信用貨幣,黃金與紙幣、存款等貨幣形式不同,其自身具有非常高的價值,而不像其他貨幣只是價值的代表,而其本身的價值微乎其微。在極端情況下,貨幣會等同於紙,但黃金在任何時候都不會失去其作為貴金屬的價值。因此,可以說黃金可以作為價值永恒的代表。這一意義最明顯的體現即是黃金在通貨膨脹時代的投資價值——紙幣等會因通脹而貶值,而黃金卻不會。以英國著名的裁縫街的西裝為例,數百年來的價格都是5-6盎司黃金的水準,這是黃金購買力歷久不變的明證。而數百年前幾十英鎊可以買套西裝,但現在只能買只袖子了。因此,在貨幣流動性泛濫,通脹橫行的年代,黃金就會因其對抗通脹的特性而備受投資者青睞。

當某國采取寬松的貨幣政策時,利率下降,該國貨幣供給增加,通貨膨脹的可能隨之加大,於是造成黃金價格上漲。如60年代美國的低利率政策促使美國國內資金外流,大量美元流入歐洲和日本,各國持有的美元凈頭寸增加,出於對美元幣值的擔心,各國開始在國際市場上拋售美元、搶購黃金,最終導致了布雷頓森林體系的瓦解。如從04年美聯儲開始逐步加息,每一次議息會議前後幾天都會有黃金的看空潮。

對金價有重要影響的是扣除通脹後的實際利率水平,扣除通貨膨脹後的實際利率是持有黃金的機會成本,實際利率為負的時期,人們更願意持有黃金。

實際利率=名義利率-通貨膨脹率

假設通貨膨脹率=4%,銀行名義存款利率=3%,則實際利率=﹣1%。

供給因素

據科學家推斷,地殼中的黃金資源大約有60萬億噸,人均約1萬噸。截至2010年,全球的黃金存量大約為16.6萬噸,每年還以3%左右的速度增長。目前全球已探明未開采的黃金儲量約7萬噸左右,只可供開采25年,由於金礦產業投資周期長、開采成本高,如果在一個地方勘探出黃金,按照正常的程序需要7-10年才能生產出黃金來,因為光地質探礦就需要2-3年,然後再做工程,開采礦石,再冶煉,最快也要4-5年。從歷史數據看,全球礦產金數量不可能快速增長,未來幾年世界黃金產量不會變化很大,依然會比較穩定。

央行售金

各國中央銀行在市場上拋售黃金是黃金的供給來源之一。中央銀行是世界上黃金的最大持有者,1969年官方黃金儲備為36458噸,占當時全部地表黃金存量的42.6%,1998年官方黃金儲備大約為34000噸,占已開采的全部黃金存量的24.1%,而到了2010年官方黃金儲備大約為30500噸,占已開采的全部黃金存量的18.42%。因此,40年間中央銀行的黃金儲備無論在絕對數量上和相對數量上都有很大的下降,數量的下降主要靠在黃金市場上拋售庫存儲備黃金。

再生金

金價對再生金的供應量起著決定性的作用,兩者是正相關的關系。 再生金、黃金的還原重用,相比新產天然黃金增長的有限性和央行售金的政策性,再生金的供應更具有彈性。另外,在經濟衰退的時候,再生金市場供求增加。

對價格的影響:

與金價漲跌呈正相關。

例一:1980年金價升至歷史高位850美元,當年再生金量也達到1980年前的歷史最高記錄482噸,而當年全球的總產量僅為1340噸。

例二:韓國政府在1997-1998年東南亞金融危機中,鼓勵國民以黃金換取國債,吸納了300噸的黃金用以維持該國貨幣的穩定。 再生金,黃金的還原重用,相比新產天然黃金增長的有限性和央行售金的政策性,再生金的供應更具有彈性。通常人們認為,金價對再生金的供應量起著決定性的作用,當金價顯著波動時,供應量會大起大落。金價確實是影響再生金供應量的重要因素,但單純的價格因素並不足以引發再生金的變化,因為再生金主要來自舊首飾、報廢的計算機零件與電子設備以及其它各式各樣的黃金制品,沒有緊急需要,人們不必將這些有實用價值的黃金變現。再生金的供應量往往受金價和其它因素共同影響,其中對金價變動的預期對再生金供給意義重大,當人們預期金價仍會繼續上漲時,即使金價已經處於相當高的位置,人們也不會立刻拋售再生金,而是希望在更好的價位拋售。而如果人們預期金價將會下跌,則會選擇立即拋售。 另一個影響因素是經濟周期,在經濟衰退的時候,再生金市場供求增加。這時,最先受到經濟衰退影響的個人和機構現金流出現問題,就會套現存有的、不能作為直接支付手段的黃金,形成再生金的供給。與此同時,對未來經濟前景不確定的理性預期,使人們不會繼續在股票等風險較大的證券上投入資金,轉而投資風險小的產品。另外,政府為了刺激經濟會調低利率,這時將資金存入銀行或購買債券的低風險投資策略只是為保值而已,如果遇到通貨膨脹,實際價值還會下降。相比之下,黃金的內在穩定性,它不像紙幣本身不具有價值,且受發行該紙幣政府的信用和償付能力的影響,黃金是最可靠的保值手段,這使有剩余資金的人更願意持有黃金。而在經濟增長階段,一方面,人們不需要急著將手中的再生金套現;另一方面,黃金和其它投資工具相比,既不會生息也不會分紅,人們對黃金投資的熱情就會降低,這使再生金的供給減少。

需求因素 工業需求

作為五金之王,黃金是少有的化學、物理、電子性能優異的金屬,應用領域非常廣,在電子、通訊、航空航天、化工、醫療等部門及與人們日常生活相關的各類生活日用品當中也有廣泛的應用空間。日本黃金年消費量在160噸左右,其中工業用金就達100噸。現代電子行業飛速發展,對可靠性的要求越來越高,而黃金具有其他金屬無法替代的高穩定性。同時,電子產品日益微型化,單位用金量會很小,對產品成本構不成威脅。因此越來越多的電子元件可以使用金作原材料。金由於耐高溫、耐腐蝕等特性,在航空航天領域也被大量應用,隨著大量航空航天技術應用於民,黃金在這些方面的市場前景非常被看好。黃金還可以用於日用品,如鍍金鐘表、皮帶扣、打火機、鋼筆等。鐘表王國瑞士國度不大,但其飾品業每年用金量達40噸左右,其中95%都用在制表業上。黃金的工業需求量與經濟景氣度相關,受行業本身限制。例如2001-2006年,世界經濟快速平穩增長,電子工業及航天等高端工業也發展迅速,對黃金的需求也保持穩定增長。

飾金需求

黃金首飾占黃金需求比例的份額最大,約75%左右,因此對金價的影響也巨大,呈現季節性與周期性,通常第一及第四季度,飾金需求增長明顯。傳統飾金消費大國為印度、沙特、阿聯酋、中國和土耳其等。每年印度的婚慶及宗教節日,中國的農歷新年,西方的聖誕節和情人節,對飾金的需求都較其它時間增多。

投資及保值的需求

投資需求的價格彈性較其他需求因素最大,對黃金價格的影響也最大。投資需求分為零售投資和ETFs(黃金交易基金)。ETFs為近年投資黃金之最新途徑,05年以噸數計增長53%。黃金儲備一向被央行用作防範國內通脹,調節市場的重要手段。而對於普通投資者,投資黃金主要是在通貨膨脹情況下,達到保值目的。黃金比貨幣資產保險性更強,在經濟不景氣的時候,市場上對黃金的需求上升,金價就隨之上漲。